事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，归母净利润-6。01亿元，扣非归母净利润-6。53亿元，运营勾当发生的现金流量净额-7。74亿元（yoy+3。73%）。2025Q1实现停业收入4。55亿元（yoy-14。26%），归母净利润-1。33亿元，吃亏同比收窄33。67%。测序仪不变增加，新营业潜力可期。2024年面临全球生物科技财产链波动及美国《生物平安法》等外部压力，公司笃定前行，实现停业收入30。13亿元（yoy+3。48%），此中测序仪营业实现收入23。48亿元（yoy+2。47%），连结不变增加，尝试室从动化营业实现收入2。09亿元，剔除突发公共卫生事务相关收入增加36。69%，新营业收入4。00亿元，剔除突发公共卫生事务相关收入增加57。05%，逐渐脱节疫情相关需求的影响，展示较好的增加潜力。就盈利能力来看，2024年公司发卖毛利率为55。51%（yoy-3。96pp），我们认为次要是产物布局调整所致，将来跟着测序仪收入占比提拔，发卖毛利率无望回升，正在投入方面，2024年公司继续加大发卖和研发投入，拓展营销邦畿，强化自从可控的产物矩阵，发卖费用率和研发费用率别离为25。42%、24。77%，我们认为跟着公司收入规模扩大，费用率无望优化，盈利能力无望逐渐提拔。新增测序仪拆机量立异高，为试剂放量奠基根本。就公司焦点营业-测序仪营业来看，2024年测序仪试剂耗材收入13。73亿元（yoy+1。43%），测序仪器设备收入9。60亿元（yoy+6。92%），2024年新增发卖拆机量近1270台（yoy+48。59%），创汗青同期新高，截止2024岁暮，公司全球基因测序仪累计发卖拆机总数超4500台，为后续试剂放量奠基较好的根本。分区域来看，国内测序仪营业表示亮眼，实现收入16。07亿元（yoy+11。37%），我们认为跟着illuminai被列入不靠得住实体清单，公司无望正在国产替代过程中抢占较多市场份额，国内市场无望连结快速成长；欧非区受合作加剧和地缘冲突影响，实现测序收入3。44亿元（yoy-6。24%），亚太区测序相关收入为2。25亿元（yoy-30。25%），次要因中东国度基因组项目暂缓所致，我们认为跟着公司当地化策略持续落地，亚太和欧非区均无望恢复增加；正在美洲市场，受“生物平安法案”等政策影响，实现测序相关收入1。72亿元（yoy+8。28%），展示成长韧性，我们认为跟着公司正在美国工场建成投产，美洲市场仍有较大的挖掘空间。盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为36。89、45。00、53。24亿元，同比增速别离为22。4%、18。3%，实现归母净利润为-0。85、1。05、2。63亿元，同比别离增加85。8%、223。1%、149。6%，维持“买入”投资评级。风险峻素：学问产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场所作加剧风险；联系关系买卖占比力高的风险；国际地缘不确定风险。